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贵州快3宝通带业:橡胶输送带行业的技术领先企
- 2021-01-29 04:22-

  宝通带业(300031,股吧)所属行业为橡胶(资讯,行情)制造业中的橡胶输送带行业。公司主要生产各类织物芯输送带、各类钢丝绳芯输送带以及各类特种输送带产品,应用于钢铁、水泥、电力、港口、煤炭、化工、物流等行业。其中,TNG 型 EP 耐高温输送带、长距离耐高温钢丝绳芯输送带等产品,在国内耐高温输送带的市场占有率第一;超耐磨防撕裂钢丝绳芯输送带、MT668钢丝绳芯阻燃输送带品质处于行业前列;MT830煤矿用高性能节能叠层阻燃输送带为自主研发填补国内空白产品,是输送带行业的重大发明,其主要技术性能达到国际先进水平。

  按照公司估计,募集资金投资项目达产后,公司将年增销售收入31200万元,年增利润总额 4007万元,年增净利润 3406万元(按15%的企业所得税税率计算) ,较项目实施前的 2008 年分别增长124.36%、115.64%、112.30%。

  随着煤炭、钢铁等下游行业逐渐复苏,且公司募集项目逐渐投产,公司明后两年仍将保持较快增长的势头。初步预计 2009-2011 年归属于母公司净利润年均增速分别为 49%、38%和 28%,相应稀释后每股收益为 0.9 元、1.24 元和 1.59 元。我们看好公司募集资金项目完成后,盈利能力的提高和市场份额的获得。

  定价结论我们认为可按照 09 年 33 倍市盈率,10 年 28 倍市盈率给公司估值,公司合理股价区间为 29.70-34.72元。公司 08年和 09年上半年应收账款占比大幅上升, 明后年收入增速存在一定的不确定性,公司合理发行价应给予一定折让。我们建议询价区间为23.76-27.78元,相当于 09年动态市盈率 26.4-30.86倍,相对于公司合理股价折让 25%。

  发行人的行业分类及在行业中的地位 无锡宝通带业所属行业为橡胶制造业,具体为橡胶制造业中的橡胶输送带行业。

  公司主要生产各类织物芯输送带、各类钢丝绳芯输送带以及各类特种输送带产品,应用于钢铁、水泥、电力、港口、煤炭、化工、物流等行业。其中,TNG型 EP耐高温输送带、贵州快3长距离耐高温钢丝绳芯输送带等产品,在国内耐高温输送带的市场占有率第一;超耐磨防撕裂钢丝绳芯输送带、MT668 钢丝绳芯阻燃输送带以其良好的耐磨性、防撕裂、长寿命等性能特点,品质处于行业前列;MT830 煤矿用高性能节能叠层阻燃输送带为自主研发填补国内空白产品, 是输送带行业的重大发明,其主要技术性能达到国际先进水平。

  行业成长前景橡胶输送带用于连续输送散装物料或成件物品, 输送的能源消耗和运输成本低于铁路和汽车运输,广泛运用于采掘、能源、交通、冶金、机械、物流等多个领域。

  煤炭业是输送带需求量最大的行业,其余依次为钢铁、水泥、港口和电力行业, 上述五大行业的输送带需求量之和占输送带总需求量的比例约为90%。从区域的产量和需求看,新兴工业国家已成为输送带的主要生产和需求国, 其中中国已经成为全球最大的输送带生产和需求国, 其输送带产量和需求量占全球输送带产量和需求量的比例均为三分之一左右。

  随着我国经济持续快速增长,各生产领域自动化、机械化水平不断提高,对橡胶输送带需求逐年增加,其产量从03年到08年5年复合年均增速约为22%。但08年开始,行业增速随宏观经济减缓较多:08年产量年增速约为16%,较07年降低约8个百分点;09年一季度行业42家重点企业产量增速仅为10%,再次降低约6个百分点。

  今明两年宏观经济逐步复苏,输送带下游行业煤炭、钢铁等行业也将缓慢复苏,将带动新增固定资产投资增加,提升输送带需求,且相关下游行业原有输送带需定期更换(使用寿命约为6个月) ,输送带行业产量增速有望逐渐恢复至较高水平。预计未来3年国内输送带行业增速将保持在15%-20%左右。

  目前,我国输送带生产企业达300余家,总体表现为供大于求,市场竞争激烈,且多数生产企业处于低水平竞争。但少数优势企业开始向差异化竞争阶段转化, 其竞争特点更多地表现为产品的技术含量及产品的差异化,其产品的毛利率保持在一个相对较高的水平,开始呈现较为良性的竞争态势。

  按照08年数据计算,公司在整个行业中产量排名第11位,利润排名第3位,市场份额为2.73%。除了第一梯队的外资企业外,公司与业内其余国有企业和民营企业的资本实力、装备水平、市场定位基本类似,属于第二梯队的优势企业。

  公司将产品定位于新、热、特、精 ,通过技术与产品品质的差异化参与市场竞争,追求盈利的可持续增长而非规模的简单放大。

  公司逐渐在耐高温输送带、高强力输送带、煤矿用叠层阻燃输送带等领域确立了自己的产品和技术优势。尤其是在耐高温输送带市场,公司凭借 TNG 型 EP 耐高温输送带、长距离耐高温钢丝绳芯输送带等产品, 在细分市场占有率稳居第一 (2008 年市场占有率为 30%以上)。

  公司主要客户基本为行业的龙头或大型企业,如宝钢股份(600019,股吧)、海螺水泥(600585,股吧)和马钢股份(600808,股吧)等。近年来,公司产品占主要大客户输送带采购额的比例总体呈上升趋势, 且每年新增订单中有 50%以上来自原有客户的规模扩张,这在另一方面也体现公司在产品品质方面存在一定优势。

  国内输送带行业目前只有公司拥有在经营中形成并逐渐完善成熟的定制生产模式,业内其他企业目前采用订单生产或先产后销的经营模式。相对于订单生产模式, 定制生产模式使得客户使用输送带时的工况条件适应性更强,输送带使用寿命更长,有利于提升客户价值并可获得更高客户忠诚度,同时产品能获取一定溢价空间。在定制生产的独特经营模式之下,公司 2008 年的人均收入、人均利润和资产利润率三项指标均位列国内行业第一;2008 年输送带单位面积税前利润额位列行业第二,仅低于行业内外资企业山东安能。

  公司注重技术研发,拥有多项产品专利。较强的研发实力使得公司能在新产品研发、储备和产品投放市场之间保持适当的梯度,在市场出现同类产品后,迅速推出更优级别的产品,保持公司产品高级别的差异化。

  公司研发的 TNG 型 EP 耐高温输送带在推向市场初期,其平均使用寿命达到行业其他同类产品的 2-4 倍, 目前一般情况下仍超出一倍左右。公司研发的煤矿用高性能叠层阻燃输送带填补了国内空白,其过煤量根据不同的工况条件可达普通 PVC/PVG 整芯阻燃带的 2-3 倍,且能显著改善井下输送带的作业状态。这都反映了公司的技术优势以及转化成市场优势的潜力。

  公司系由无锡市宝通带业有限公司整体变更设立的股份公司, 股份公司设立后,原有限公司的所有资产全部进入股份公司,有限公司和股份公司的主要业务均为各类橡胶输送带的研发、生产与销售。股份公司主要发起人为包志方先生,发行成功后,包志方先生拥有的主要资产为持有股份公司41.367%的股权,并任股份公司董事长兼总经理。除此之外,包志方先生未从事其他业务。本次IPO拟发行1,250万股,发行后总股本为5,000万股。

  公司主要生产各类织物芯输送带(耐高温、煤矿用叠层阻燃、防撕裂、耐油、耐酸碱等) 、各类钢丝绳芯输送带(防撕裂、超耐磨、管状、煤矿用阻燃等)以及各类特种输送带产品(环保节能带、花纹带、挡边带、环形带、提升带等) ,产品主要应用于钢铁、水泥、电力、港口、煤炭、化工、机械、商贸、物流等行业以及出口市场。 公司近三年收入和净利润都保持了较快增速,07年和 08年收入增速都比行业平均增速高出 10 个百分点以上,而净利润复合增速更是超过 80%。 公司近三年净利润增速较收入增速更高的主要原因在于公司毛利率稳步走高:07 年和 08 年公司毛利率比 06 年提高 4 个百分点以上,09年上半年毛利率更是再度提高 12个百分点,达到 32%的高位。我们认为这主要是 07 年和 08 年产品单价提升所致,而 09年上半年销售单价虽然小幅走低,但橡胶等原材料价格降低更多,公司毛利率再度提升。

  公司未来三年年均复合收入增速可能仍将保持在30%左右,但毛利率难以再度走高, 反而可能因为橡胶等上游原材料价格上升而小幅走低。 综合考虑, 我们预计公司未来三年的合理毛利率将在25%左右,未来三年的合理净利润增速也应维持在30%左右。

  本次 IPO 发行成功后,所募集的资金将用于年产 600 万平方米煤矿用高性能节能叠层阻燃输送带技术改造项目的投资建设, 项目建设期一年,拟总投资为 20620万元。

  按照公司估计,募集资金投资项目达产后,公司将年增销售收入31200 万元,年增利润总额 4007 万元,年增净利润 3406 万元(按15%的企业所得税税率计算) ,较项目实施前的 2008 年分别增长124.36%、115.64%、112.30%。届时,公司年销售收入将超过 5.6 亿元,年利润总额将超过 7400 万元,年净利润将超过 6400 万元,公司的生产经营将实现一个新的跨越。

  随着煤炭、 钢铁等下游行业逐渐复苏, 且公司募集项目逐渐投产,公司明后两年仍将保持较快增长的势头。初步预计 2009-2011年归属于母公司净利润年均增速分别为 49%、38%和 28%,相应稀释后每股收益为 0.9元、1.24元和 1.59元。

  报告期内,公司应收账款逐年增加,且增幅大于同期流动资产和主营业务收入增幅。 尤其是09年上半年, 应收账款周转天数上升至104天,较08年提高34天,应收账款余额与主营收入的比例也从08年的0.24上升至0.64。如应收账款不能按期收回,公司面临一定的坏账损失风险。

  公司输送带产品的主要原材料是橡胶(包括天然橡胶和合成橡胶)。2006年、2007年、2008年和2009年1-6月,橡胶材料成本占公司主营业务成本的比例分别为36.58%、33.43%、34.22%和31.68%,橡胶价格的波动对公司经营成果影响较大。 如未来宏观经济波动导致大宗商品价格提升较快,公司毛利率可能面临较大的下行风险。

  募投项目产品对煤炭行业客户而言是一个全新品种, 同时公司进入煤炭行业时间较短,煤炭行业客户基础相对薄弱,且募投项目产品预计售价比 PVC/PVG 整芯阻燃输送带高 40%左右,因此,在项目投产初期,新产品销售进度会和项目投产进度不完全匹配。

  值借鉴意义不大。因此,我们认为可按照 09 年 33 倍市盈率,10 年28倍市盈率给公司估值,公司合理股价区间为 29.70-34.72元。

  与公司业务相近的A股中小板公司目前平均动态市盈率为09年47.55 倍,10 年 32.22 倍。虽然公司在创业板上市,但是创业板公司目前平均动态市盈率为 09年 105.30倍,10年 74.31倍。我们认为估值借鉴意义不大。因此,我们认为可按照 09 年 33 倍市盈率,10 年28倍市盈率给公司估值,公司合理股价区间为 29.70-34.72元。

  公司 08年和 09年上半年应收账款占比大幅上升, 明后年收入增速存在一定的不确定性,公司合理发行价应给予一定折让。我们建议询价区间为 23.76-27.78 元,相当于 09 年动态市盈率 26.4-30.86 倍,相对于公司合理股价折让 25%。